乐鱼体育国际化妆品医美公司23Q3业绩跟踪报告：国际品牌亚洲地区承压 国货承接市场空间

　　国际化妆品医美公司相继公告23Q3 业绩，整体趋势与国货公司相同，业绩分化加剧，弱背景检验管理运营线 年全球疫情以来，国际化妆品医美集团业绩增势整体下行。23 年以来，遭遇欧美市场通胀、中国市场居民收入预期下行、局部地区宏观不确定性增加等诸多不利影响，国际美妆集团业绩承压。与国货公司表现趋同，弱市场环境成为检验公司管理运营能力的试金石，强者印证实力凸显阿尔法，如欧莱雅、宝洁；表现偏弱的公司，环境催化问题爆发乐鱼体育，业绩、股价双双大幅波动，如雅诗兰黛、资生堂。整体来看，Q3 延续23H1 趋势，营收端表现强于利润端，以费用换取激烈竞争下的市场空间，营业利润集体承压。

　　23Q3 美妆淡季，国际公司在华表现同样平淡。23Q3 单季度国内化妆品社零预计增速4%左右，欧莱雅、雅诗兰黛中国市场营收下滑，跑输行业整体。相比之下，代表性国货珀莱雅23Q3 营收增速超20%，淡季逆势，增速大幅跑赢国际公司，引得国际集团竞相学习其产品策略与投放策略。国际美妆品牌“内卷”叠加国货崛起加剧竞争，作为“兵家必争之地”的中国市场预计迎来美妆行业竞争新格局。

　　欧莱雅：全球市场巩固美妆王者地位，中国市场Q3 失速。得益于数十年来全地区、全品类布局，欧莱雅逆境之下彰显王者风范，品类、地区轮动抵抗市场风险。从战略角度，欧莱雅同样紧跟全球时尚潮流，80-90 年代及时开启出海战略，收购品牌全球布局。00-10 年代继续全球化战略，同时紧跟互联网潮流，实现生产、营销全面数据化、精准化。20 年代以来，科技升级再次席卷全球，底层原料创新、AI+美妆等科技化战略，助力欧莱雅巩固全球美妆霸主称号。与全球高歌猛进对比，中国市场表现乏力，预计23Q1-3 营收下滑，跑输美妆社零整体。

　　雅诗兰黛：亚太旅游零售业务承压，高档美妆增长放缓，营收、利润双双下滑。22 年以来，公司三大地区美洲、EMEA（欧洲为主）、亚太地区均波动下滑。渠道端，受亚洲地区旅游零售业务下滑影响，叠加消费降级对高档百货等渠道的冲击，渠道端全面承压。预计在亚洲旅游零售库存压力，与中东地区不稳影响业绩的共同影响下，24 财年业绩趋势难以改善。23Q3 雅诗兰黛中国市场收入双位数下滑，未来公司将通过供应链调整、品牌战略投资等方式扭转在华颓势。

　　资生堂：成也海外市场，失也海外市场，环保事件催化战略问题爆发。受限制于本土市场经济泡沫破灭，经济增速低迷乐鱼体育，日系美妆代表性企业资生堂，成为最早出海的日本企业之一。15-19年中国市场消费升级，资生堂厚积薄发享受高端品牌在中国畅销的红利，业绩、估值均迎来质的蜕变。20 年疫情以来，海外市场发挥不稳定，给资生堂带来业绩股价双重波动。近期，基于日本环保事件、消费者减少日本产品购买、旅游零售库存再调整和中国消费者行为变化等因素，海外市场失灵，23Q3 在折扣力度加大的基础上，取得恢复性增长，但未来发展承压。

　　23Q1-3 国内美妆消费市场偏弱，国际集团在华集体失速，暴露自身经营问题的同时，释放市场空间，国货积极承接。参考欧美日成熟市场本土化品牌市占率，国货替代概念仍有翻倍市场空间，看好国货承接市场份额，稳抓大众市场基本盘，自研+收购向中高端领域进军。推荐：1）品牌国民度高，品类矩阵完善、组织管理能力优秀的珀莱雅；2）短期受解禁影响股价回调，PEG不足1X，中长期业绩确定性高兼医美药械预期的巨子生物；3）迎业绩边际改善，股价预计回弹的贝泰妮、上海家化。4）建议关注：润本股份、华熙生物、丸美股份、福瑞达、水羊股份。

　　风险提示：消费复苏不及预期、疫情反复、渠道费用高企、竞争加剧、超头直播依赖风险。